證券時報
張淑賢
2024-09-02 22:00
在經(jīng)歷了一波上行之后，債市迎來“點剎”。其中，在政府化債政策背景的加持下，城投債人氣有所回落。此前青睞城投債配置策略的私募、信托機構(gòu)的熱情出現(xiàn)下降。
在信托“非標轉(zhuǎn)標”背景下，有主營債券業(yè)務(wù)的私募機構(gòu)向中國證券報記者表示，由于當前信托行業(yè)仍處于轉(zhuǎn)型期，自身建立嚴格的風控措施較難，當前部分信托資金選擇性流入私募債基。但與此同時，由于監(jiān)管方面嚴控新增產(chǎn)品，新發(fā)行的私募債基相較之前確實少了很多。
監(jiān)管趨嚴
據(jù)中國證券報記者采訪，當前市場認購城投債的主體主要還是私募和信托機構(gòu)，政策趨嚴之后，信托機構(gòu)風控力度加大，但作為非金信用債的主要品種，開展城投債投資仍是信托公司重要業(yè)務(wù)方向之一。
產(chǎn)品總量依舊在減少。“這兩年信托公司在一級市場拿了很多城投債，剛開始收益率在10%-15%之間，甚至更高，而給到投資者的利息在7%左右，投資者覺得挺滿意，在最近‘化債保標債’的總基調(diào)下，城投標債收益大幅降低，已降到3%左右。再扣除信托公司的利潤，再發(fā)產(chǎn)品給到投資者，這樣的產(chǎn)品無疑對投資者毫無吸引力。”有業(yè)內(nèi)人士稱。
嚴監(jiān)管下化債是各地城投公司近期工作的重中之重。隨著財政化債與金融化債等舉措逐步落地，城投公司面臨的短期流動性風險下降，債務(wù)風險有所緩釋。
今年4月中旬，監(jiān)管方面對固收類私募產(chǎn)品進行規(guī)范。監(jiān)管要求，存量私募產(chǎn)品投資于城投債的，且自然人投資者超過30人或者自然人投資者的出資比例超過基金實繳出資50%以上的，要求管理人先降低此類產(chǎn)品的數(shù)量，然后才可以備案新產(chǎn)品。
此外，相關(guān)監(jiān)管規(guī)定聚焦私募債基通過收取財顧費等形式直接參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債或通道業(yè)務(wù)的行為：私募基金管理人及其股東、合伙人、實際控制人、員工不得參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行，不得直接或者變相收取債券發(fā)行人承銷服務(wù)、融資顧問、咨詢服務(wù)等各種形式的費用。
融資收緊
數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月28日，城投債下半年到期規(guī)模為15222.0億元。在化債政策推動下，城投公司提前兌付高息城投債現(xiàn)象較為普遍，已知的回售、提前兌付和贖回規(guī)模分別為1368.4億元、972.6億元和214.1億元。總體來看，城投債下半年再融資壓力不減。同時，城投債發(fā)行審核趨嚴，新增融資的難度較大，年內(nèi)凈融資規(guī)模或受限。
從2019年開始，非標類的城投產(chǎn)品未兌付以及延期情況較多，但城投債還維持著剛兌局面，在資產(chǎn)荒背景下，這是當前城投債始終火熱的原因之一。
例如在今年7月，歷經(jīng)6年、總規(guī)模2.66億元的韓城項目違約事件得以化解。2017年，優(yōu)選韓城系列基金完成在中基協(xié)的備案正式發(fā)行，優(yōu)選財富為韓城經(jīng)建投公司籌集資金約2.656億元。隨后由于多重因素影響，韓城經(jīng)建投公司流動資金短缺，導致未能如期償還基金本息而構(gòu)成違約。2023年9月11日，韓城市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、韓城市產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司與優(yōu)選財富韓城項目投資人就優(yōu)選財富韓城項目進展進行了溝通，整體債務(wù)已全部委托由第三方資金公司進行收購，承諾于2023年10月底完成優(yōu)選財富韓城項目債務(wù)收購及收購款項支付。直至2024年7月下旬，各方最終就剩余尾款簽署和解協(xié)議。
投資者偏好分化
“現(xiàn)在信托行業(yè)整體其實都在‘非標轉(zhuǎn)標’，感覺從去年開始日子就不太好過，也有一些信托資金今年開始找我們。”北京一家主做城投的私募機構(gòu)向中國證券報記者表示。目前對于信托公司的投資監(jiān)管收緊，資產(chǎn)荒局面下，私募、信托機構(gòu)的城投債配置策略受到了一定的影響，但仍有部分信托通過私募債基形式配置城投債。
據(jù)某第三方機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，當前高凈值投資者對城投債相關(guān)私募產(chǎn)品的投資偏好明顯出現(xiàn)分化：以往長期投資房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的高凈值投資者主要選擇年化收益率在6%-8%，少量資金采取信用下沉投資策略的城投債私募產(chǎn)品，因為這類投資者更關(guān)注本金的安全性；相比而言，不少剛從股票基金方面贖回資金的高凈值投資者則會選擇年化收益率超過10%、大部分資金采取信用下沉投資策略的城投債私募產(chǎn)品，因為這類投資者對產(chǎn)品的收益預期較高，且愿承受相對較高的投資風險。
“我們目前更關(guān)注利率風險。”上述私募人士表示。為謀高收益，城投項目向低線城市擴散的現(xiàn)象逐漸明顯。據(jù)國投證券最新數(shù)據(jù)顯示，上海、浙江、廣東、福建等沿海地區(qū)的城投產(chǎn)品加權(quán)平均預估收益率均在2.4%以下，收益率高于4%的品種則出現(xiàn)在陜西、遼寧地級市、貴州地級市及區(qū)縣級。
