證券時報網
范璐媛
2024-09-11 11:05
近一段時間，湖北、廣東、上海等多地紛紛出臺相關規(guī)定，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，給予國資創(chuàng)投容錯率和更長回收期限，支持引導國資成為真正的“耐心資本”。
在業(yè)內人士看來，保值增值一直是地方政府引導基金、國資創(chuàng)投基金不可逾越的一條投資紅線。隨著政策的引導和機制的完善，有理由相信政府引導基金和國資將逐漸成長為更加成熟和穩(wěn)定的“耐心資本”。
完善投資容錯免責機制
今年以來，各地政府在完善投資容錯免責機制方面明顯提速。
多地開始探索設置較高的虧損容忍率。8月發(fā)布的《湖北省科技金融質效提升行動方案》提出，省政府投資引導基金對省內科創(chuàng)天使類投資根據政策目標完成情況給予最高100%收益讓渡，科創(chuàng)天使投資損失容忍率提高至50%。此外，深圳的天使母基金、安徽的政府引導基金、成都高新區(qū)各類投資基金等，也均提出了不同程度的容錯率。
越來越多地區(qū)給予創(chuàng)投機構投資風險補貼。7月發(fā)布的《山東省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展獎補資金管理實施細則》提出，對滿足條件的創(chuàng)業(yè)投資機構，省財政按實際投資損失金額的20%給予風險補貼。武漢、合肥、西安、深圳等多地也都出臺了類似的政策條款。
同時，對基金管理人本身的盡職免責容錯機制也在持續(xù)完善。7月施行的《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金管理辦法》，將盡職免責明確寫在管理辦法中，并列出四大免責情況。北京市東城區(qū)5月發(fā)布的《東城區(qū)政府投資引導基金管理辦法（征求意見稿）》中，新增了盡職免責的具體情形，明確引導基金不再將正常投資風險作為追責依據。
對于國資LP近期進行的容錯機制探索，業(yè)內給出了較為積極的反饋。LP智庫創(chuàng)始人國立波對中國證券報記者表示，股權投資本來就是一個高風險行業(yè)，投早、投小、投硬科技意味著風險等級進一步提高。如果沒有容虧、免責機制，市場將產生風險厭惡，政策效果也會大打折扣。容錯機制的提出恰逢其時，將提高國有投資基金的風險容忍度。
加強協調形成合力
多地探索建立國資創(chuàng)投容錯機制，受到業(yè)界熱議和歡迎，而如何將政策落到實處取得實效，則是業(yè)內最關心的問題。
某國資LP人士直言，地方國資創(chuàng)投主管部門只是“運動員”，“裁判員”則是財稅、審計、紀檢監(jiān)察等部門。只有多部門達成共識、加強協調、形成合力，容錯機制才能有效發(fā)揮作用。
全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民此前表示，哪怕不是投資失敗，而是項目稍微有點財務記錄的瑕疵，國資管理機構都需要承擔責任，這導致國資管理機構在做股權投資時容易出現風險厭惡行為。
探索容錯機制并不意味著放任不管，也要避免容錯免責標準和情形過于寬泛。
招商啟航總經理王金晶認為，不可能完全不考核國有資本的保值增值，但會在滿足特定條件后放寬對該方面的考核。
對國資創(chuàng)投考核標準的變革，最關鍵的是要厘清不同類型基金的功能定位和目標，在此基礎上才能制定差異化的考核標準。有的基金是用于產業(yè)培育的，有的基金則用于招商引資、促進就業(yè)，那就應該將這些目標作為考核的第一依據，尤其是早期投資基金，應首先考核社會效益指標而非財務指標。
國立波認為，容錯免責不可一概而論。如果是風險較大項目，需要配置投資組合，降低損失風險概率；投早投小的項目也需要加強決策流程的合規(guī)性、強化風控和投后管理。此外，可探討國資與市場化機構合作，讓渡風險，真正讓市場發(fā)揮基礎性作用，進一步優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)。
探索差異化考核標準
6月7日召開的國務院常務會議提出，“要針對創(chuàng)業(yè)投資特點實施差異化監(jiān)管”“處理好政府性基金和市場化基金關系”；“創(chuàng)投17條”提出“改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度”，進一步明確國資創(chuàng)投要有針對性地建立容錯機制。在此背景下，探索既適應創(chuàng)投行業(yè)市場化屬性，又能滿足國有資本訴求的運作、考核模式已成為解決行業(yè)發(fā)展矛盾的當務之急。
專家認為，可嘗試探索差異化的考核標準，針對不同產業(yè)類別設置不同的標準。創(chuàng)投機構人士建議，針對早期投資和創(chuàng)新型項目，應更注重技術潛力、市場前景和社會影響力，設定較為包容、適宜的考核周期和指標，為國資“投早、投小、投科技”創(chuàng)造更好基礎，而非注重短期財務回報；對較為成熟產業(yè)，特別是商業(yè)化模式比較成熟的產業(yè)，不宜簡單摒棄“保值增值”目標，應探索更有針對性的、更為細化的考核指標，促進國有資本利用效率和安全的平衡。
注重激勵機制建設也至關重要，要在清晰界定規(guī)則范圍的基礎上，增強投資動力。某地方政府人士對中國證券報記者表示，在建立容錯機制的同時，需更加注重激勵機制的建設。對于表現優(yōu)異的基金管理團隊和投資項目，應給予相應的獎勵和激勵，以激發(fā)其積極性和創(chuàng)造力，并提高吸引和留住人才的能力。
此外，清華大學國家金融研究院院長田軒建議，探索實行項目“打包”考核，更好適應創(chuàng)業(yè)投資高風險、高收益的特點，更好激活政府引導基金參與創(chuàng)投的效能。“考核時，可將投資項目進行打包考核。以市場化基金為例，投10個項目，可能9個是虧的，或者投100個項目，可能99個是虧的，但只要1個能夠賺幾十倍上百倍的回報，就完全可能覆蓋損失，即可認定為成功的投資。”田軒說。
