中國基金報
若暉
2024-09-17 16:02
工業(yè)品因其現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)和消費(fèi)具有連續(xù)性，連續(xù)活躍的期貨合約起到了有益的價格“信號”功能，能夠滿足現(xiàn)貨企業(yè)的避險需求。如今，基于期貨價格的基差交易模式在國內(nèi)能源化工、鐵礦石等貿(mào)易中盛行，讓企業(yè)點贊的在于遠(yuǎn)期價格對企業(yè)生產(chǎn)、銷售的指導(dǎo)意義。通過期貨價格信號，企業(yè)可以調(diào)節(jié)供需、引導(dǎo)資源配置，實現(xiàn)了削峰填谷、保障供應(yīng)，為“保供穩(wěn)價”提供基礎(chǔ)。
提前反映供需變化
期貨市場發(fā)布公開、透明、實時的成交價格，可以容納所有的市場利益相關(guān)方及時、充分地表達(dá)自身對商品市場的預(yù)期觀點。在遠(yuǎn)大能源烯烴部總經(jīng)理戴煜敏看來，期貨市場這一功能“不僅提升了商品流通效率，也避免了現(xiàn)貨交易中常因信息渠道不透明而產(chǎn)生的交易價格差距大的問題”。
以PVC、PE和PP為例，2023年春節(jié)后，PMI等宏觀數(shù)據(jù)亮眼，但是PVC、PE和PP的2305等遠(yuǎn)月合約并未上漲，而是延續(xù)震蕩下跌走勢。回過頭看，2023年春節(jié)后PVC等期貨遠(yuǎn)月合約價格走低，提前“發(fā)現(xiàn)”了現(xiàn)貨市場的疲軟，并被4—5月份地產(chǎn)、出口等下游需求走弱的現(xiàn)實一一驗證。
2022年6月初，跟蹤國內(nèi)主要工業(yè)品期貨價格走勢的文華工業(yè)品指數(shù)開始下跌。遠(yuǎn)大能源通過調(diào)研分析發(fā)現(xiàn)，受美聯(lián)儲加息帶來的衰退預(yù)期影響，相關(guān)市場機(jī)構(gòu)預(yù)期大宗商品尤其是工業(yè)品價格下跌壓力增加。
“2022年6月，乙二醇期貨價格開始下跌，結(jié)合現(xiàn)貨供需面走弱的預(yù)期及海外加息等因素，我們預(yù)測下半年乙二醇現(xiàn)貨價格會進(jìn)入下跌趨勢。”戴煜敏告訴期貨日報記者，公司隨即決定降低乙二醇庫存，在確保下游合約和現(xiàn)貨實際需求的前提下進(jìn)行賣出套保。而后期市場走勢也驗證了最初的預(yù)測，乙二醇價格在2022年下半年下跌600元/噸左右，跌幅30%。
乙二醇期貨2022年下半年提前充分體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)供應(yīng)寬松的邏輯。期貨價格反映遠(yuǎn)期市場的預(yù)期，有利于行業(yè)通過遠(yuǎn)期市場的表現(xiàn)提前做好資源配置，使得有限的資源向需求更好、效益更優(yōu)的環(huán)節(jié)流動。
“2023年年初，乙二醇社會庫存開始下降，供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，但期貨價格一直處于低位，產(chǎn)業(yè)提前認(rèn)識到后續(xù)供需形勢，開始提前布局轉(zhuǎn)產(chǎn)計劃。”戴煜敏介紹，因此，2023年有多套乙二醇裝置利用國內(nèi)乙烯資源轉(zhuǎn)而生產(chǎn)效益更好的產(chǎn)品，避免乙二醇生產(chǎn)裝置集中投產(chǎn)導(dǎo)致價格承壓下行。
對此，華融融達(dá)期貨研究所副所長汪貞祥也表示，期貨價格能夠提前反映未來的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場供需變化趨勢。以PVC為例，2021年10月，PVC主力合約最高漲至13380元/噸，按此價格估算，生產(chǎn)毛利超過30%，這就引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)上游快速增加供應(yīng)，同時企業(yè)通過期貨進(jìn)行套期保值來鎖定利潤，在平抑價格波動的同時保證行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。
合理運(yùn)用期貨價格指導(dǎo)企業(yè)貿(mào)易與經(jīng)營
生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營的目的是穩(wěn)定生產(chǎn)，擴(kuò)大加工差和盈利水平，期貨價格能夠較好引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)計劃和管理庫存。
“當(dāng)期貨價格反映未來上漲預(yù)期時，上游企業(yè)可以增加生產(chǎn)，以滿足下游需求，下游企業(yè)可以增加庫存以應(yīng)對未來漲價風(fēng)險。相反，當(dāng)期貨價格反映未來下跌預(yù)期時，上游企業(yè)可以適當(dāng)減少生產(chǎn)，下游企業(yè)可以適當(dāng)降低庫存，以避免庫存積壓和貶值。”汪貞祥說。
實際上，期貨價格走勢可以為企業(yè)銷售和定價策略提供指引。國貿(mào)化工總經(jīng)理陳韜告訴記者，當(dāng)期貨價格上漲時，企業(yè)可以通過套保鎖定采購原料或銷售產(chǎn)品的基本價格，隨后適時提高產(chǎn)品售價以保持利潤水平。相反，當(dāng)期貨價格下跌時，企業(yè)同樣可以輔以套保手段，提前鎖定加工利潤，降低產(chǎn)品售價以增加市場競爭力。
事實上，在成熟的期貨市場，除主力合約外，其他月份合約價格也能夠有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，不同的價差體現(xiàn)出不同月份現(xiàn)貨交易的預(yù)期。
春節(jié)期間，化工貿(mào)易商往往通過冬儲的方式作為產(chǎn)業(yè)“蓄水池”，承接淡季壓力。2023年春節(jié)前，嘉悅物產(chǎn)基于自身的銷售規(guī)模和供應(yīng)商的庫存管理需求，建立了一定規(guī)模的PVC庫存。“2023年1月30日當(dāng)周，PVC期貨2305合約從6690元/噸下跌至6226元/噸，同時5月和9月合約價差快速走弱。”嘉悅集團(tuán)浙江中菁實業(yè)有限公司總經(jīng)理助理葉辰表示，基于期貨市場提供的多期限合約價格及其價差走勢，嘉悅物產(chǎn)判斷短期內(nèi)PVC價格走低，于是及時調(diào)整策略，加大銷售，主動降庫，并通過期貨套保對沖價格風(fēng)險。
“企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注期貨市場，抓住價格‘信號’，結(jié)合自身的生產(chǎn)經(jīng)營需求和市場環(huán)境，合理運(yùn)用期貨價格指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營、銷售和庫存管理，以實現(xiàn)風(fēng)險控制。”陳韜如是說。
用期貨定價漸成氣候
記者在采訪中獲悉，期貨價格信號不僅可以引導(dǎo)資源配置，更可以直接用作價格參考。如今，越來越多的大宗工業(yè)品貿(mào)易開始采用“期貨價格+升貼水”的基差貿(mào)易方式來定價。2023年，華東等主要消費(fèi)區(qū)約50%的塑化商品貿(mào)易參照大商所期貨價格開展基差定價。在國內(nèi)港口鐵礦石貿(mào)易中，基差貿(mào)易模式占2023年鐵礦石人民幣港口貿(mào)易總量的10%～15%，行業(yè)內(nèi)約30家龍頭貿(mào)易企業(yè)已應(yīng)用基差貿(mào)易模式。在港口現(xiàn)貨貿(mào)易最為活躍的山東地區(qū)，鐵礦石PB粉通過基差貿(mào)易定價的比例超過60%。
隨著期貨市場與現(xiàn)貨貿(mào)易的加速融合，一些期現(xiàn)結(jié)合應(yīng)用也不斷嵌入現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣中。例如，在國內(nèi)聚丙烯、聚乙烯等貿(mào)易中存在一口價和均價兩種定價方式，其中現(xiàn)貨貿(mào)易主要采用一口價定價模式，而部分上游企業(yè)與其長期優(yōu)質(zhì)客戶會采用周度或月度均價定價模式，這兩種定價模式均會參考大商所期貨價格。
“相關(guān)上游企業(yè)與下游協(xié)議客戶會采用月均價結(jié)算模式，先根據(jù)大連期貨盤面價格、市場庫存情況等確定每日價格進(jìn)行初步結(jié)算，在周度或月度結(jié)束時再根據(jù)周期內(nèi)每日價格的算術(shù)平均值最終核算，差額多退少補(bǔ)。”相關(guān)產(chǎn)業(yè)人士同時表示，鑒于三個化工品國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易常參考大連期貨盤面價格，希望能夠推動月均價期貨上市，為國內(nèi)上游企業(yè)提供均價計價參考，滿足中下游企業(yè)均價套保需求。
