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專題：美聯(lián)儲近年最重要決議將來襲 “降息50個(gè)基點(diǎn)”預(yù)期重燃                                

在美聯(lián)儲即將迎來四年來首降之際，除了印度股市近日再創(chuàng)新高，東南亞股債也獲得了全球投資者青睞。

同時(shí)，新興市場多個(gè)資產(chǎn)在過去一段時(shí)間也因美聯(lián)儲降息因素而持續(xù)上漲。不少分析師認(rèn)為，新興市場整體上也將受益于美聯(lián)儲降息。

東南亞資產(chǎn)獲全球投資者青睞

媒體數(shù)據(jù)顯示，海外資金已連續(xù)第五周流入東南亞股市，推動摩根士丹利資本國際東盟指數(shù)（MSCI Asean Index）接近2022年4月以來的最高水平。自7月初以來，該指數(shù)的表現(xiàn)比摩根士丹利資本國際亞太指數(shù)（MSCI Asia Pacific Index）高出約14個(gè)百分點(diǎn)。9月表現(xiàn)最好的5個(gè)亞洲主要股指中，也有4只來自東南亞，其中又以泰國股市表現(xiàn)最佳。

上周，東南亞主要股指中，印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）全周漲1.17%或90.28點(diǎn)，收報(bào)7812.13點(diǎn)；馬來西亞吉隆坡綜合指數(shù)微跌0.06%，報(bào)1652.15點(diǎn)；菲律賓馬尼拉指數(shù)報(bào)7022.85點(diǎn)，漲1.25%；泰國SET指數(shù)微跌0.23%，報(bào)1424.39點(diǎn)；越南胡志明指數(shù)周跌1.3%，報(bào)1267.73點(diǎn)。全球投資者看好東南亞股市的主要因素包括當(dāng)?shù)刂С中哉摺⒂形Φ墓乐狄约昂Ｍ馔顿Y者仍相對較低的持倉。

在支持性政策領(lǐng)域，日興AM申頓儲蓄基金（Nikko AM Shenton Thrift Fund）投資組合經(jīng)理唐（Kenneth Tang）稱，印尼的財(cái)政寬松政策，泰國和馬來西亞通過推出更多存款憑證（DR）和交易所交易基金（ETF）鼓勵投資者持股的措施，都推動了外資對這些經(jīng)濟(jì)體股市的興趣。其中，房地產(chǎn)、銀行等對利率敏感，且能獲得高收益的行業(yè)更將受益匪淺。上個(gè)月，野村控股上調(diào)了馬來西亞和印尼股票評級。高盛本月同樣出于政策具有扶持作用的原因，將泰國股票評級上調(diào)。該行策略師莫伊（Timothy Moe）在研報(bào)中寫道，預(yù)計(jì)泰國新成立的國家控股Vayupak基金將提供“情感和流動性支持，以吸引外國資本重返該國”。

海外資金看好東南亞股市的另一個(gè)原因在于估值和持倉。摩根士丹利資本國際東盟指數(shù)（MSCI Asean index） 12個(gè)月預(yù)期市盈率為13.6倍，低于五年平均值14.7倍。Valverde Investment Partners Pte創(chuàng)始人John Foo稱：“在被忽視了這么長時(shí)間后，全球投資者開始意識到，東南亞股市存在很多獲取阿爾法收益的投資機(jī)會，比如印尼的大宗商品公司、馬來西亞的科技公司和越南的出口公司等。”

此外，東南亞各經(jīng)濟(jì)體央行或?qū)⒏S美聯(lián)儲降息，也使得其資產(chǎn)前景向好。菲律賓已于8月率先降息，印尼的實(shí)際政策利率目前為4.1%，為該國央行降息提供了充足政策空間。

除了股市，據(jù)媒體數(shù)據(jù)，過去兩個(gè)月，全球基金經(jīng)理也在持續(xù)增持泰國、印尼和馬來西亞的主權(quán)債券。東方匯理新加坡有限公司的投資主管Joevin Teo Chin-Ker表示，長遠(yuǎn)來看，看好東南亞高收益?zhèn)拓泿攀袌觥Ｘ惾R德駐新加坡的亞洲基本固定收益主管Neeraj Seth也表示，美聯(lián)儲和東南亞各國央行潛在降息將推高該地區(qū)債券，近期的波動可能提供買入機(jī)會。具體而言，他最看好菲律賓和印尼的中長期債券，因?yàn)閮蓢胄杏懈嗫臻g來放松貨幣政策。

信銀國際的個(gè)人及商務(wù)銀行業(yè)務(wù)投資主管張浩（金麒麟分析師）恩也表示，美聯(lián)儲即將步入降息周期將有利于新興市場債券投資，尤其是在亞洲，資金流入將推動亞洲債市進(jìn)一步升溫。其中，經(jīng)濟(jì)基本面較好、外匯儲備充足的國家，比如越南，將可能成為投資者的優(yōu)先選擇。

資管機(jī)構(gòu)Principal Asset Management投資組合經(jīng)理Chun Hong Lee稱：“隨著美聯(lián)儲開啟降息周期，只要未發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，東南亞股債的漲勢可能能夠延續(xù)到明年年底。”

新興市場料將整體受益

事實(shí)上，東南亞近期的資金流入以及股價(jià)上漲，只是新興市場的一個(gè)縮影。更顯著的估值優(yōu)勢以及降息空間，放大了該地區(qū)資產(chǎn)在整個(gè)新興市場中的吸引力，但整體上，各新興市場資產(chǎn)在美聯(lián)儲降息的大環(huán)境下，都將獲益。美聯(lián)儲上一次2020年降息周期中，新興市場股指上漲了16%。

截至周二（9月17日），MSCI新興市場股票指數(shù)連續(xù)第四天上漲，錄得一個(gè)多月來最長連漲。MSCI新興市場貨幣指數(shù)也連續(xù)第五天上漲，其中，馬來西亞林吉特、印尼盾和菲律賓比索在周二領(lǐng)漲。即便近期有所上漲，東南亞貨幣的整體實(shí)際有效匯率仍比10年平均水平低估1.8%。相比之下，拉美、歐洲、中東和非洲的新興市場貨幣已被高估。因而，東南亞貨幣近期漲勢更猛。

FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正對第一財(cái)經(jīng)記者表示，9月不僅美聯(lián)儲大概率會降息，全球7家央行都會公布利率決議，其中5家——美聯(lián)儲、歐洲央行、瑞士央行、瑞典央行和加拿大央行——或已降息或預(yù)計(jì)將降息。

具體到美聯(lián)儲降息，他稱，“市場預(yù)計(jì)美元可能隨著降息走弱。如果年底前美聯(lián)儲降息2~3每次，每次25個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)在年底前有可能會走弱跌破100。資金進(jìn)而也會從美元資產(chǎn)開始流出，流入一些新興市場股票。”

保德信固定收益（PGIM Fixed Income）在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的美聯(lián)儲降息前瞻報(bào)告中表示，看好新興市場各類債券。該機(jī)構(gòu)分析師團(tuán)隊(duì)稱，上周新興市場硬通貨債券利差一直保持韌性，表現(xiàn)最好的美元、歐元等硬通貨新興市場債券來自于阿根廷、斯里蘭卡、塞內(nèi)加爾、厄瓜多爾和玻利維亞。除最弱的發(fā)行國外，所有發(fā)行人的利差都保持在長期平均水平附近。在宏觀前景良好的情況下，新興市場應(yīng)受益于美聯(lián)儲的降息周期。而接下來，隨著更多主要新興市場選舉即將到來，除了美聯(lián)儲降息，投資者也將關(guān)注選舉結(jié)果和由此導(dǎo)致的自上而下的政策措施對市場的影響。

在本幣主權(quán)債方面，該行稱，墨西哥、哥倫比亞、智利、秘魯和波蘭上周表現(xiàn)最佳，而土耳其、巴西、南非、捷克共和國和菲律賓則落后。整體上，在第三季度初表現(xiàn)不佳之后，新興市場本幣債近期反彈程度已逐漸趕上了美國國債。在新興市場企業(yè)債中，雖然收益率與利差已接近公允水平，但基本面仍具有韌性。雖然近期總發(fā)行量高于市場預(yù)期，但凈供應(yīng)量仍為負(fù)值。該行認(rèn)為新興市場BB級企業(yè)債最具投資價(jià)值，BBB級長債也可投資。

巴克萊在發(fā)給記者的新興市場宏觀策略季度報(bào)告中也表示，在今年大多數(shù)時(shí)間中，新興市場資產(chǎn)一直受限于美聯(lián)儲政策。但隨著美聯(lián)儲降息在即，情況正迅速發(fā)生轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向更加適度寬松的立場，已足夠支撐近期新興市場利率的重新定價(jià)，并且在一些國家被計(jì)入資產(chǎn)上漲中，比如在墨西哥、捷克、以色列及印度。

同時(shí)，巴克萊認(rèn)為，美聯(lián)儲對新興市場政策的影響下降。在美聯(lián)儲利率壓力解除、全球增長緩慢且全球商品通脹得到控制的情況下，新興市場央行或會優(yōu)先考慮更為寬松的政策，而非強(qiáng)勢貨幣。因此，在本輪美聯(lián)儲降息過程中，新興市場債券和新興市場外匯之間存在背離空間，債券的表現(xiàn)可能優(yōu)于外匯。也就是說，隨著大部分新興市場央行跟隨美聯(lián)儲降息，套利交易回報(bào)降低，風(fēng)險(xiǎn)波動可能會推高美元對新興市場貨幣匯率，特別是在當(dāng)前新興市場外匯市場對經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)反映出的溢價(jià)較低的情況下。

在外匯方面，巴克萊分析師團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，在近期倉位調(diào)整引發(fā)的美元對人民幣匯率下跌后，可能出現(xiàn)一定程度回升，但幅度有限，不太可能突破 7.10。