新華每日電訊
鄭明鴻
2024-08-29 14:17
美聯(lián)儲8月1日凌晨維持利率不變，但承認(rèn)了通脹回落和就業(yè)市場放緩，并為9月降息亮了綠燈。利率市場押注全年降息接近60個基點（BP）。高盛預(yù)計美聯(lián)儲未來將每隔一個季度降息，2025年年底前或降息超6次，即150BP以上。華爾街的共識預(yù)期在150BP~180BP之間。
美國三大股指周三集體走高，納斯達克漲幅高達2.6%。“短短12個小時之內(nèi)，日本央行和美聯(lián)儲的利率決議聯(lián)手向市場注入信心。此前兩周，美國科技股的回調(diào)和美元/日元套息交易的解除背后都有一個共同邏輯，就是市場對日本央行加息的強烈預(yù)期，進行低息日元融資以投資海外市場的資金出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。而當(dāng)靴子落地之后，投資者對科技股的熱情似乎又被重新點燃，當(dāng)然，美聯(lián)儲的鴿派聲明以及AMD等樂觀財報也起到了推波助瀾的作用。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對第一財經(jīng)記者表示。
美聯(lián)儲降息窗口開啟
事實上，隨著美國通脹的持續(xù)走低，10年期債券實際收益率已從去年7月的1%附近上升至2.05%。這也意味著，盡管近期美聯(lián)儲維持利率不變，但實際利率卻在持續(xù)走升，貨幣環(huán)境實則在收緊，而經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)卻在趨于緩和。
也正因如此，不乏機構(gòu)認(rèn)為，其實本次會議就已經(jīng)可以降息，但美聯(lián)儲仍更為謹(jǐn)慎一些。“如果預(yù)計的降息從9月開始，我們可能會在年底前看到多達3次降息，即在今年最后3次的議息會議上各降一次。”Jerry Chen表示。
美聯(lián)儲主席鮑威爾對于當(dāng)前的進展似乎頗為滿意。他在發(fā)布會上表示，去年7月美聯(lián)儲的利率就已達到當(dāng)前的水平，但當(dāng)時通脹高達4%，如今已跌入2%區(qū)間。“去年看到的很多通脹下行進的展都來自商品價格的下降，可能會不可持續(xù)，所以我們需要再觀望數(shù)據(jù)。現(xiàn)在也看到了其他兩大類別的進展，非住房服務(wù)和住房服務(wù)。”
同時，美國的經(jīng)濟又處于溫和的狀況，并未陷入衰退，上半年GDP增速為2.6%。“這并不意味著經(jīng)濟疲軟，這也不是經(jīng)濟過熱的信號。失業(yè)率已上升了0.7%，從3.4%升至4.1%，而工資增長仍處于較高水平，裁員人數(shù)很低。首次申請失業(yè)救濟人數(shù)有所上升，但相當(dāng)穩(wěn)定，而且從歷史上看根本不高。因此，數(shù)據(jù)整體表明勞動力市場正在正常化。我們正在仔細觀察，看看情況是否會繼續(xù)下去。”
安本投資預(yù)期今年將降息70BP，并在2025年再降息111BP。這意味著美聯(lián)儲今年接下來每次會議都會作出降息決定；高盛的預(yù)測相對保守一些，預(yù)計FOMC將以每隔一次會議（即每季度一次）的節(jié)奏降息。
周五晚的美國7月非農(nóng)報告可能將超級周推向又一個高峰。市場普遍預(yù)計新增17.5萬就業(yè)人口，前值為20.6萬，失業(yè)率預(yù)計維持在4.1%，時薪增速預(yù)計從3.9%降至3.7%。除了最新公布值，前值是否會再次遭遇下調(diào)也是關(guān)注的焦點。好于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)（如失業(yè)率降至4%以下）有望打壓剛剛回升的降息預(yù)期，從而幫助美元止跌。反之，若就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳甚至遜于預(yù)期，將刺激11~12月的降息押注，并疊加美聯(lián)儲鴿派聲明共同利好于黃金和美股等走勢。
套利交易解除加劇波動
美聯(lián)儲的信號也意味著，美日政策分化周期正式開始，這也將深刻影響市場。
日本央行在7月31日宣布加息15BP，并逐步縮減購買日本國債的具體計劃，旨在于2026年3月將每月購債規(guī)模減少至3萬億日元。最近的數(shù)據(jù)顯示，日本工資增長范圍擴大，家庭通脹預(yù)期持續(xù)上升。企業(yè)的預(yù)期定價上升，而隨著日元對美元保持疲弱，也導(dǎo)致輸入性通脹的擔(dān)憂加劇。
值得一提的是，近半個月來，日元對美元大幅升值超7%，導(dǎo)致套利交易巨虧，如果交易員套利的標(biāo)的是近期大跌的美股，則虧損將進一步放大，于是該策略也持續(xù)反轉(zhuǎn)。
亦有交易員對記者表示，套利交易的拆除一度沖擊了海外股市。隨著美日貨幣政策未來的進一步分化，套利交易的反轉(zhuǎn)可能持續(xù)，這或進一步導(dǎo)致日元升值，需要警惕再度出現(xiàn)由此引發(fā)的美元資產(chǎn)“多殺多”行情。
保德信（PGIM）日本固定收益主管兼首席投資官丸山誠二對記者表示，自美聯(lián)儲于2022年3月啟動加息周期，令美日市場之間的實際利率差距擴大以來，日元一直受壓。利差令投資者將日元作為融資貨幣，用以做多高收益貨幣（如墨西哥比紹、巴西雷亞爾以及最近的土耳其里拉）來實現(xiàn)套利。這種融資策略在過去兩年表現(xiàn)良好，導(dǎo)致倉位大幅增加。然而，隨著套利交易解除，波動性較高的貨幣對出現(xiàn)了大幅逆轉(zhuǎn)，比紹對日元交叉匯率較7月的峰值下跌了11%。
未來日本貨幣政策的變化至關(guān)重要。富達國際亞洲經(jīng)濟學(xué)家劉培乾對記者表示，鑒于日本央行上調(diào)中期通脹預(yù)測，因此存在進一步加息可能性。目前薪資和商品價格的良性循環(huán)有望持續(xù)，意味著日本的中性利率將達到更高水平。如果薪資增長動力持續(xù)，日本央行可能需要進一步上調(diào)政策利率，以實現(xiàn)2%的物價穩(wěn)定目標(biāo)。
美股輪動可能持續(xù)
盡管套利交易逆轉(zhuǎn)的威脅未消，但受到美國降息消息確認(rèn)的推動，美股出現(xiàn)大幅反彈，納斯達克漲幅高達2.6%。除了微軟之外，所有大型科技股普遍上揚，其中英偉達更是飆升12%。樂觀情緒在盤后時間延續(xù)，強勁財報推動META股價上漲7%，英偉達繼續(xù)上漲3.7%。
過去三周，納斯達克100指數(shù)一度從20700點跌至18900點附近，目前反彈至19300點附近。機構(gòu)預(yù)計，科技股很難進入熊市，但輪動可能繼續(xù)。
聯(lián)博基金資深市場策略師黃森瑋對記者稱。當(dāng)前美股“科技七巨頭”基本面良好，距離泡沫水平尚遠。現(xiàn)在美股七雄占標(biāo)普指數(shù)的權(quán)重達30.2%，跟過去幾次全球比較著名的泡沫破裂前主導(dǎo)性企業(yè)的集中度水平相比，目前確實較高。但從估值的角度來看，它們能產(chǎn)生實在的盈利，未來一年預(yù)估市盈率為25倍，估值并沒有太高，且負債率較低，凈資產(chǎn)收益率更高（44%），當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的七巨頭僅為28%。
聯(lián)博預(yù)計今年下半年，今年下半年美股市場可能會出現(xiàn)風(fēng)格切換和行業(yè)輪動。美股科技股與其他股票盈利增長的差距會開始縮小，明年上半年可能也會維持類似狀況。81%的美國大盤股企業(yè)的借貸成本是固定利率，只有63%的小盤股企業(yè)是固定利率，所以利率高對小盤股的壓力較大。如果美聯(lián)儲今年下半年開始降息，小盤股的壓力就會稍微得到釋放。
亞太股市仍存機遇
隨著美國降息周期的開啟，亞太市場或受到拉動。
當(dāng)前，日本股市仍是各界關(guān)注的焦點，日經(jīng)225指數(shù)去年以來一度最高錄得超40%的漲幅，來到40000點以上，如今則在38000點附近盤整。風(fēng)險在于，近期日元反彈導(dǎo)致股市震蕩加劇。同時，不少長線資管機構(gòu)已將日本股市從低配提升到了中性配置的水平，后續(xù)資金流入仍待觀望。
威靈頓投資管理股票策略師Andrew Heiskell對記者稱，仍對日本股市持樂觀態(tài)度。在過去三十年間，日本的名義GDP增長率接近0，而如今這一指標(biāo)已顯著提升。隨著工資的穩(wěn)健增長和企業(yè)定價能力提升，日本經(jīng)濟似乎正在擺脫困擾其多年的通縮環(huán)境。同時，企業(yè)也在切實推行改革措施，并越來越注重資本回報率，這也讓投資者備受鼓舞。
“這些重大變化是在估值合理的背景下發(fā)生的。即使在經(jīng)歷了今年以來的上漲后，日本股市的估值仍處于20年來的中值水平，其價格也僅為美國股市的三分之二。總而言之，這仍然是一個頗具吸引力的入場時機，基本面驅(qū)動的上漲行情仍在繼續(xù)。”他稱。
就中國市場而言，二季度多個經(jīng)濟指標(biāo)走弱，疊加海外因素的影響，A股市場跌幅較大。但近期市場出現(xiàn)了多重利好，LPR調(diào)降10BP，實現(xiàn)了年內(nèi)第二次降息；發(fā)改委和財政部發(fā)文，針對設(shè)備更新和消費品以舊換新從超長期特別國債中劃撥3000億元，即國債支持范圍從“兩重”擴大到“兩新”。
“當(dāng)前市場可以與2月初行情做類比，當(dāng)時市場也是持續(xù)下跌超兩個月，并最終出現(xiàn)了流動性風(fēng)險，在監(jiān)管及時出手、喊話并發(fā)布新政的組合拳下，市場強勢反彈。”摩根士丹利基金方面對記者稱。
聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良對記者表示，從歷史來看，A股市場在低估值的水平下投資勝率較高。根據(jù)MSCI中國A股指數(shù)，目前A股市場市凈率為1.55倍。2008年以來，當(dāng)A股市凈率回落至1.4~1.6倍時，未來兩年累計收益率平均可達52%。此外，歷史數(shù)據(jù)顯示，流入中國股市的外資與美元利率呈反向關(guān)系。因此，隨著美國降息信號日漸強烈，如果未來美元利率下行，將有利于資金回流到中國股市。
他認(rèn)為，目前中國上市企業(yè)分紅率偏低，而現(xiàn)金相對市值比偏高，因此發(fā)放股利的空間仍然較大。如果有更多能夠持續(xù)分紅、現(xiàn)金流健康的企業(yè)出現(xiàn)，中國股市的可投資性將會越來越強。
