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券商2024年半年報(bào)出爐，上半年整體業(yè)績(jī)同比普降，且分化顯著。

總營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)兩個(gè)指標(biāo)同比均正增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)“屈指可數(shù)”，主要為紅塔證券、東興證券、首創(chuàng)證券、華林證券等中小券商，部分機(jī)構(gòu)積極抓住自營(yíng)、資管業(yè)務(wù)等發(fā)展機(jī)會(huì)。

不過，也有不少機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大幅虧損。比如，中泰證券今年上半年因自營(yíng)下滑拖累歸母凈利大降近76%，天風(fēng)證券更是因自營(yíng)大減拖累歸母凈利虧損。

分析人士表示，由于投行、兩融等政策影響及高基數(shù)效應(yīng)，上半年券商業(yè)績(jī)同比表現(xiàn)不佳。預(yù)計(jì)下半年隨著基數(shù)壓力緩解和業(yè)務(wù)復(fù)蘇，行業(yè)基本面有望實(shí)現(xiàn)向上修復(fù)。

歸母凈利：13家同比正增長(zhǎng)

相比去年同期，2024年上半年券商機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)下滑。就總營(yíng)收指標(biāo)來(lái)看，51家券商概念機(jī)構(gòu)中，今年上半年僅有10家同比正增長(zhǎng)，其余出現(xiàn)不同程度下滑。營(yíng)收超過100億元的僅有6家，而去年同期有10家。

就歸母凈利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，上半年只有13家同比正增長(zhǎng)，其他均同比下滑。今年上半年歸母凈利超過10億元的券商概念機(jī)構(gòu)有17家，而2023年同期有21家機(jī)構(gòu)。

再看看51家券商概念機(jī)構(gòu)整體表現(xiàn)，2024年上半年?duì)I收總額約為2530億元，而去年同期數(shù)據(jù)為2898億元；2024年上半年歸母凈利總額為696億元，對(duì)比去年同期的885億元明顯下滑。

就頭部機(jī)構(gòu)來(lái)看，中信證券營(yíng)收、歸母凈利微微下滑，分別約為302億元、106億元，依舊排名行業(yè)第一，業(yè)績(jī)波動(dòng)相較平穩(wěn)；華泰證券依舊占據(jù)行業(yè)第二位子，但與第一名差距仍較大，營(yíng)收、歸母凈利也有所下滑，分別約為174億元、53億元。緊隨其后的是國(guó)泰君安、中國(guó)銀河、招商證券、廣發(fā)證券。

各大業(yè)務(wù)條線全線下滑，尤其在收入主力投行、自營(yíng)下滑拖累下，海通證券業(yè)績(jī)出現(xiàn)大滑坡，行業(yè)排名落后明顯。該公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.65億元，同比下降47.76%；歸母凈利為9.53億元，同比下滑75.11%。

總營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)兩個(gè)指標(biāo)同比均正增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)“屈指可數(shù)”，主要是華安證券、南京證券、第一創(chuàng)業(yè)、中原證券、華林證券、東興證券等中小券商。

東興證券上半年業(yè)績(jī)?cè)龇裂郏靡嬗谕缎小⒆誀I(yíng)業(yè)務(wù)雙支撐，其營(yíng)收同比大增168.28%至48.78億元，歸母凈利同比增加64.67%至5.76億元。

在資管、自營(yíng)業(yè)務(wù)雙提升的支持下，首創(chuàng)證券總營(yíng)收同比增加47.62%至12.55億元，歸母凈利同比增加73.39%至4.77億元。作為中小券商，首創(chuàng)證券業(yè)務(wù)亮點(diǎn)在于資管業(yè)務(wù)，行業(yè)排名靠前。上半年首創(chuàng)證券資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.52億元，營(yíng)收占比為43.96%，同比增長(zhǎng)144.51%；投資類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.25億元，營(yíng)收占比為41.82%，同比增長(zhǎng)39.14%。

紅塔證券一向偏科嚴(yán)重，對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)依賴強(qiáng)，此前一度因自營(yíng)業(yè)務(wù)坐上“過山車”導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)波動(dòng)大。今年上半年，投行、自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)，該公司總營(yíng)收同比增近32%至10.28億元，歸母凈利同比增加52.27%至4.49億元。

高管變動(dòng)頻繁以及業(yè)務(wù)向科技金融轉(zhuǎn)型，華林證券受到的關(guān)注度也很高。2024年上半年，華林證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.18億元，同比增長(zhǎng)31.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.23億元，同比增長(zhǎng)19.52%。業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)背后的支撐力量在于自營(yíng)業(yè)務(wù)，上半年，華林證券自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約1.84億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到29.83%，而去年其自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損0.57億元。

幾家歡喜幾家愁。天風(fēng)證券受一季度業(yè)績(jī)拖累影響，上半年?duì)I收同比滑坡66.56%至7.22億元，歸母凈利同比大滑坡約159%至-3.24億元，是為數(shù)不多出現(xiàn)虧損的機(jī)構(gòu)。該公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下降，但自營(yíng)業(yè)務(wù)減少是主因，今年上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收5.99億元，而去年同期為13.45億元。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：40家不同程度下降

券商各個(gè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何？

就43家上市券商整體收入來(lái)看，Choice數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、信用業(yè)務(wù)凈收入總和分別為457.62億元、140.03億元、226.29億元、749.72億元、168.15億元，而2023年上半年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、信用業(yè)務(wù)凈收入總和分別為526.32億元、237.53億元、229.48億元、827.24億元、234.9億元。

“證券公司的經(jīng)紀(jì)、投行以及方向性自營(yíng)投資業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)領(lǐng)域通常具有周期性特點(diǎn)，其收入水平與市場(chǎng)的熱度密切相關(guān)。”中信建投研究發(fā)展部非銀分析師吳馬涵旭向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析，由于政策變化及高基數(shù)效應(yīng)，上半年投行、信用業(yè)務(wù)受影響，而資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，自營(yíng)投資則出現(xiàn)業(yè)績(jī)分化。整體來(lái)看，券商整體業(yè)績(jī)同比表現(xiàn)不佳，預(yù)計(jì)下半年隨著基數(shù)壓力緩解和業(yè)務(wù)復(fù)蘇，基本面有望向上修復(fù)。

就券商收入主力的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，43家上市券商中有40家出現(xiàn)不同程度下降，中金公司、天風(fēng)證券、東方證券下滑幅度均接近30%。對(duì)此，吳馬涵旭向記者分析，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分為代理買賣證券、交易席位租賃和代銷金融產(chǎn)品等。今年上半年市場(chǎng)交投活躍度下滑，成交量同比減少，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展整體呈現(xiàn)以下趨勢(shì)及特點(diǎn)：一是代買業(yè)務(wù)彈性下降；二是代銷業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性增強(qiáng)；三是業(yè)務(wù)格局相對(duì)穩(wěn)定。長(zhǎng)期來(lái)看，兼并收購(gòu)和差異化能力將推動(dòng)行業(yè)多層次、高質(zhì)量發(fā)展。

“新‘國(guó)九條’后，國(guó)內(nèi)IPO收緊，加之資本市場(chǎng)行情不佳，一貫‘看天吃飯’的國(guó)內(nèi)券商的三大主業(yè)均面臨一定沖擊，業(yè)績(jī)大幅下滑在意料之中。”上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究中心主任周赟向《國(guó)際金融報(bào)》記者直言。

投行業(yè)務(wù)：9家下降超50%

自去年下半年IPO、再融資節(jié)奏放緩以來(lái)，投行業(yè)務(wù)收縮明顯。

在43家上市券商中，今年上半年有34家機(jī)構(gòu)的投行業(yè)務(wù)凈收入同比出現(xiàn)不同程度下滑，下降幅度超過50%的有9家，包括頭部券商中信建投、海通證券、中信證券，而華林證券、中銀證券降幅更是高于70%。

但在逆勢(shì)中，一向以自營(yíng)業(yè)務(wù)為主的紅塔證券發(fā)力投行，投行業(yè)務(wù)凈收入由去年同期的0.08億元增至0.28億元。此外，中國(guó)銀河、東興證券、廣發(fā)證券投行業(yè)務(wù)凈收入也是逆勢(shì)增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，近年來(lái)，在注冊(cè)制改革下，券商投行行業(yè)格局呈現(xiàn)恒者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)，“三中一華”期間招兵買馬，搶食增量蛋糕。而除部分中小券商抓住了市場(chǎng)機(jī)會(huì)之外，大多數(shù)機(jī)構(gòu)收獲較少。

數(shù)據(jù)顯示，41家上市券商投行凈收入差距較大，今年上半年凈收入超過10億元的僅有中信證券、中金公司、國(guó)泰君安、中信建投，大多數(shù)投行凈收入為個(gè)位數(shù)，其中低于1億元就有16家上市券商。前十名差距也不小，中信證券以17.35億元占據(jù)第一名，光大證券以4.3億元排名第十。

除了業(yè)務(wù)收縮壓力，在投行嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，執(zhí)業(yè)質(zhì)量要求提高。券商投行因業(yè)務(wù)違規(guī)頻繁收到罰單，今年上半年，中信建投涉及投行業(yè)務(wù)的罰單便有6份。

另外，券商投行保薦項(xiàng)目的撤否率居高不下也備受關(guān)注。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月4日，中信證券、中信建投保薦項(xiàng)目家數(shù)分別為98家、86家，但主動(dòng)撤回家數(shù)分別為50家、45家。海通證券、國(guó)泰君安、中金公司、華泰證券、國(guó)金證券保薦項(xiàng)目家數(shù)均超過40家，項(xiàng)目撤回率也很高。

自營(yíng)業(yè)務(wù)：27家同比下滑

今年上半年，43家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，27家上市券商凈收入同比下滑，降幅超過50%的有7家（均是中小券商）。

其中，華西證券自營(yíng)凈收入由去年同期的5.5億元下滑69%至1.7億元，中泰證券自營(yíng)凈收入由去年同期的18.4億元下滑61%至7.12億元，天風(fēng)證券自營(yíng)凈收入由去年同期的16.37億元下降約61%至6.4億元。此外，光大證券自營(yíng)凈收入同比減少11.62億元，海通證券自營(yíng)凈收入同比減少14.96億元。

但招商證券自營(yíng)凈收入逆勢(shì)同比增長(zhǎng)21.31%至47.53億元，廣發(fā)證券同比增長(zhǎng)43.15%至36.55億元。一些中小券商更是表現(xiàn)亮眼，華林證券自營(yíng)凈收入由負(fù)轉(zhuǎn)正，增至1.65億元；東興證券、南京證券自營(yíng)凈收入同比大增超過100%；國(guó)元證券、紅塔證券也表現(xiàn)不錯(cuò)。

“投資業(yè)務(wù)回撤主要是受2023年高基數(shù)及2024年上半年權(quán)益市場(chǎng)震蕩雙重壓力影響。不過，部分券商選擇加大對(duì)固收資產(chǎn)的投資力度，固定收益投資成為券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定器。”針對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，吳馬涵旭如是分析。

“券商自營(yíng)向來(lái)是業(yè)績(jī)分化較為明顯的業(yè)務(wù)，這種分化主要還是來(lái)源于不同券商資產(chǎn)配置策略的差異。今年以來(lái)，固收類資產(chǎn)表現(xiàn)較好，一些在固定收益類資產(chǎn)上配置較多的中小券商，自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益反而表現(xiàn)會(huì)很好，而在權(quán)益類資產(chǎn)上配置較多的券商，自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)則相對(duì)較差。”在周赟看來(lái)。

信用業(yè)務(wù)：9家凈收入為負(fù)

信用業(yè)務(wù)也是券商的重要收入來(lái)源，但今年上半年多數(shù)機(jī)構(gòu)該業(yè)務(wù)凈收入出現(xiàn)下滑。比如，中信證券該業(yè)務(wù)凈收入同比下滑57.44%至11.16億元，行業(yè)排名第三。

值得關(guān)注的是，9家機(jī)構(gòu)上半年信用業(yè)務(wù)凈收入為負(fù)數(shù)。其中，天風(fēng)證券信用業(yè)務(wù)凈收入約為-9億元，該公司這一業(yè)務(wù)多年持續(xù)為負(fù)數(shù)；中金公司信用業(yè)務(wù)凈收入虧損擴(kuò)大，由去年同期的-4.19億元擴(kuò)至-8.13億元，業(yè)績(jī)承壓；國(guó)聯(lián)證券、東北證券去年同期該業(yè)務(wù)凈收入為正數(shù)，今年上半年轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。

就信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，吳馬涵旭告訴記者，券商利息凈收入減少主要出于三大方面的原因：

一是融資融券規(guī)模和利率均有所下滑和股票質(zhì)押規(guī)模的減少，導(dǎo)致信用業(yè)務(wù)的利息收入降低；

二是今年以來(lái)，上市券商發(fā)債融資規(guī)模提升，導(dǎo)致債務(wù)利息支出有所增長(zhǎng)；

三是2024年上半年以來(lái)，債券市場(chǎng)延續(xù)牛市特征，為增厚收益，部分券商給固收投資分配了更多的資金和杠桿，帶來(lái)利息支出增加。

政策層面，2024年7月11日起，證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期但不得晚于9月30日了結(jié)。上述措施的落地，表明監(jiān)管始終將維護(hù)制度公平性和提升市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性放在突出位置，券商融券業(yè)務(wù)未來(lái)或短暫承壓。

券商破局：差異化、特色化

業(yè)務(wù)普遍下滑，拖累券商整體業(yè)績(jī)。那么，當(dāng)前大中小券商如何應(yīng)對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境？

透鏡咨詢創(chuàng)始人況玉清告訴記者，經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)等業(yè)務(wù)收入受大環(huán)境影響，券商行業(yè)“看天吃飯”行情明顯。大中小券商在資本、業(yè)務(wù)等綜合能力上存在差異，中小券商還是尋找差異化競(jìng)爭(zhēng)道路，在擅長(zhǎng)的領(lǐng)域中發(fā)力布局深耕。

“面對(duì)行業(yè)寒冬，券商行業(yè)需重新審視現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理性和自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，更加強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)的合規(guī)性，切實(shí)提升服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的專業(yè)能力。”周赟也告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，對(duì)于頭部券商而言，一方面可以根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整業(yè)務(wù)方向，如將投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向并購(gòu)重組、公募REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）以及債務(wù)承銷等領(lǐng)域。另一方面則可積極布局“走出去”戰(zhàn)略。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去步伐不斷加快，頭部券商也應(yīng)順應(yīng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外業(yè)務(wù)需求，加快海外市場(chǎng)布局，通過境內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，提升自身穿越行業(yè)周期的能力。可以預(yù)計(jì)的是，具備較強(qiáng)的海外業(yè)務(wù)能力將是國(guó)內(nèi)頭部券商在行業(yè)洗牌中立于不敗之地的關(guān)鍵，也是其日后成長(zhǎng)為世界一流投資銀行的基礎(chǔ)。

“我國(guó)中小券商則需要進(jìn)一步集中有限的資源走差異化和特色化的發(fā)展路徑，服務(wù)于特定屬性或區(qū)域的客戶，在細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，中小券商也可通過并購(gòu)整合，迅速提升自身規(guī)模，補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，使其具備與大型券商競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。”周赟進(jìn)一步表示。