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今年7月非農(nóng)就業(yè)和ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均大幅低于預(yù)期，加重了市場對于美國經(jīng)濟(jì)走向衰退和“硬著陸”的擔(dān)憂，當(dāng)時(shí)美股大幅回調(diào)，美元指數(shù)也出現(xiàn)明顯回落，“衰退交易”特征愈發(fā)明顯。后續(xù)發(fā)布的通脹、零售、PMI等指標(biāo)再度證偽了“衰退交易”，美股也曾接連反彈走高。

北京時(shí)間9月3日晚間，美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月ISM制造業(yè)PMI為47.2，低于預(yù)期的47.5，高于前值的46.8。這已經(jīng)是連續(xù)第五個(gè)月低于50榮枯分水嶺。

作為9月公布的首個(gè)美國經(jīng)濟(jì)重要指標(biāo)，美國8月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，再次引發(fā)了市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。隔夜美股全線下跌，納斯達(dá)克指數(shù)跌超3%，標(biāo)普500跌超2%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌超1%。亞太市場開盤后多數(shù)下跌，日經(jīng)225跌超3%，韓國綜合指數(shù)跌超2%。除了股市外，商品市場也在下跌，布倫特原油跌近5%，倫銅跌超2%。

雖然美聯(lián)儲已宣布政策作出調(diào)整的時(shí)刻已到，釋放了強(qiáng)烈的“降息”信號，但市場對美國經(jīng)濟(jì)到底是“軟著陸”還是“硬著陸”存在疑慮。中金公司的研究觀點(diǎn)稱，美國經(jīng)濟(jì)增長放緩是不爭的事實(shí)，是當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)周期和金融條件收緊的結(jié)果，否則美聯(lián)儲也沒有必要降息。但如果只是正常的經(jīng)濟(jì)放緩，即程度不深，且美聯(lián)儲可以通過小幅降息讓貨幣政策回歸中性和寬松以重新提振需求的話，那對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，就不會承受系統(tǒng)性壓力。

中金公司表示，如果是衰退風(fēng)險(xiǎn)，那么就意味著需求下滑程度很深，美聯(lián)儲也需要大幅度降息以對沖經(jīng)濟(jì)壓力，甚至只靠降息都不足以提振需求，這時(shí)就會更多交易分子下行邏輯，而不是分母端改善，即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“短期就不能碰”。

中信證券研究指出，部分指標(biāo)近期已表現(xiàn)出觸底回升趨勢，如實(shí)際GDP增速在二季度達(dá)到3.1%，相較2022年底提升2.5個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出增速、批發(fā)零售銷售額增速分別相較前低提升1.7、5.6個(gè)百分點(diǎn)，更加凸顯當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂“為時(shí)過早”。另外，當(dāng)前美國去通脹進(jìn)程整體較為順利，如果9月開啟降息周期預(yù)計(jì)也將帶動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)，增加“軟著陸”的概率。

中信證券表示，考慮到當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍處于溫和回落趨勢，后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂仍可能階段性影響市場情緒。歷史來看，首次降息傳導(dǎo)到美國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)筑底回升的時(shí)長平均約1—2個(gè)季度，進(jìn)一步對美國經(jīng)濟(jì)韌性提供支撐。但復(fù)盤歷史來看，降息前后外資并未表現(xiàn)出必然流入中國市場的趨勢，更多也需結(jié)合當(dāng)下的國內(nèi)基本面、政策面、地緣風(fēng)險(xiǎn)變動等多重因素分析。

校對：姚遠(yuǎn)